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皇家利华娱乐网址·一德期货:贸易战冲击已有反应 连粕能否继续上涨?

来源:曲溪腰未新闻网 日期:2020-01-11 09:15:59 人气:3051

皇家利华娱乐网址·一德期货:贸易战冲击已有反应 连粕能否继续上涨?

皇家利华娱乐网址,一、 行情回顾

图1:豆粕M1901行情

在中美贸易战持续升级的背景下,9月底至10月初M1901出现大幅上涨,行情基本与我们的上一篇报告预期相吻合。而美豆方面,受10月农产品供需报告影响,以及欧盟等其他买家加快进口美国大豆,包括美、墨、加最近达成了取代北美自贸协定的三方协议,为美豆出口市场带来转机,近期美豆出现小幅反弹。

图2:美豆行情

二、 基本面分析

1,压榨利润走高,刺激油厂套保需求

本轮豆粕价格的上涨源于9月中旬中美贸易摩擦的第二次全面升级,以中国对美国600亿商品反制裁事件为标志,豆粕期货1901价格从3200上涨至3500。10月1日美国与加拿大、墨西哥就新的北美自由贸易协定框架达成协议,新协议规定成员国如果与“非市场化经济体”签署自贸协定需提前通知其他成员国。此举意在借助新的贸易协定,防止加拿大和墨西哥“擅自”与中国进行自贸谈判。贸易战越演越烈,市场对于2019年1月的大豆供给缺口越发担忧,M1901和M1905合约一度走升是570。快速上涨的豆粕价格给予油厂可观的压榨利润,同时也加大了油厂对于后期豆粕价格回落的担忧。

正常压榨利润为零情况下,M1901价格在3300附近。根据目前美豆价格和进口豆升贴水、运费,计算出1月豆粕价格在3450-3550,可见目前期货盘面价格对贸易战的预期已经充分反映。10月开始美国新作陆续上市,若北美天气对收割进度影响不大,美豆上行空间有限。就正常情况下的进口成本而言,M1901下行空间有100-200点。在下行空间大于上行空间的情况下,油厂对豆粕的套保需求将不断增加,压制期货盘面价格上涨。

2,饲料比例有望调整,抑制豆粕价格上涨

面对内外价格走势的分化,一方面部分买家考虑直接进口豆粕,另一方面饲料调整配方的可能性不断加大。10月9日中国饲料工业协会就养殖饲料发布《仔猪、生长育肥猪配合饲料》《蛋鸡、肉鸡配合饲料》2项标准公开征求意见。其中生猪饲料的营养成分指标中,粗蛋白质和总磷在常规只设定下限值基础上增设上限值。如果后期得到市场认可,新标准实施将对豆粕消费形成制约。

表1 仔猪、生长育肥猪主要营养成分指标

3,猪瘟事件再次发酵,需求预期利空豆粕

8月以来,沈阳、郑州、连云港及温州市接连出现非洲猪瘟疫情。尽管疫区采取了封锁、扑杀、无害化处理、消毒等处置措施。但9月猪瘟仍在蔓延,10月初天津市蓟州区也爆出疫情。目前看,疫情主要发生在中小养殖户,大型养殖企业因卫生防疫措施较为完备感染率较低。但猪瘟的持续蔓延,对行业有不可避免的心理冲击,从而影响饲料消费,利空豆粕价格上涨。

表2 非洲猪瘟疫情况

4,结论

综上所述,我们认为目前期货盘面价格对贸易战的预期已经充分反映。10月开始美国新作陆续上市,若北美天气对收割进度影响不大,美豆上行空间有限。就正常情况下的进口成本而言,M1901成本支撑在3300左右。豆粕盘面价格下行空间大于上行空间,后期油厂对豆粕的套保需求不断增加,将压制期货盘面价格上涨。此外,养殖行业下调饲料中蛋白比例的可能性较大,加上猪瘟的持续蔓延,对豆粕需求或产生一定冲击,令豆粕价格上行承压。

三、期权行情分析

1,成交持仓分析

截止10月15日收盘,截止下午收盘,豆粕期权当日总成交量为14.37万手,其中看涨期权总成交为8.03万手,看跌期权总成交为6.34万手,看涨期权看跌期权成交比率为1.27;豆粕期权总持仓为46.13万手,其中看涨期权总持仓为21.71万手,看跌期权总持仓为24.42万手,看涨期权看跌期权持仓比率为0.89。

从M1901系列期权的PCR指标来看,8月以来,日成交量的PCR指标基本维持在0.80~1.10之间,持仓量的PCR指标在0.90~1.20之间,近期PCR有所下降,与前期豆粕大幅上涨相吻合。

图3.1:豆粕期权成交情况      图3.2:豆粕期权持仓情况

其次,从M1901系列期权的成交持仓分布情况来看(图3.4、图3.5),截止至10月15日收盘,看跌期权的最大成交集中在行权价3300,看涨期权最大持仓集中在行权价3600。结合目前M1901的行情,当前M1901短期在无其他突发因素刺激下,或处于3300-3600之间震荡,与我们依据基本面的判断相一致。

图3.3:M1901系列期权成交分布    图3.4:M1901系列期权持仓分布

2,波动率分析

豆粕期货M1901合约的30日年化波动率与60日年化波动率维持在19%左右,处于历史平均水平。从隐含波动率来看,M1901期权主力合约的隐含波动率近日维持在24%左右,高于当前的60日历史波动率水平,因此可考虑做空波动率策略。

图3.5:豆粕主力合约与期权隐含波动率  图3.6:豆粕历史波动率

3,策略部分

(1) 买入看跌或卖出看涨期权

通过基本面的判断以及期权当前持仓分析,我们认为豆粕期货短期盘面价格下行空间大于上行空间,因此可以考虑适时在合适点位买入看跌期权或卖出看涨期权。

风险控制方案:买入看跌期权与卖出看涨期权策略,受Delta值变动影响较大,当行情出现大幅上涨的情况下,以上策略将承受较大损失,因此当行情变动超出预期时,需要适时止损。

(2) 构建熊市价差策略

虽然认为豆粕期货短期盘面价格下行空间大于上行空间,但是短期下行空间有限,就正常情况下的进口成本而言,M1901成本支撑在3300左右。同时为了降低买入看跌期权或卖出看涨期权的持仓风险,所以我们可以考虑构建熊市价差策略进行交易。使用看涨期权或看跌期权,我们可以卖出低执行价的期权,并买入高执行价的期权。

风险控制方案:熊市价差策略,同样受Delta值变动影响较大,当行情出现大幅上涨的情况下,该策略亦将承受较大损失,因此当行情变动超出预期时,需要适时止损。或者考虑将高行权价期权向更高行权价位置进行移仓处理。

(3) 卖出跨市策略

短期从基本面来看,豆粕1901合约处于3250-3550区间震荡,此外,期权隐含波动率处于相对高位,因此可考虑卖出跨式策略,通过卖出看涨期权与等量看跌期权,获取收益。

风险控制方案:卖出宽跨式策略,该策略具有较大的负Gamma,当行情出现较大波动时,会出现较大亏损,即少量的时间价值的收益无法抵补波动率变动带来的损失。因此在持仓过程中,当行情出现较大波动时,需要密切关注期货价格及波动率变化,及时做好止损。

(4) 期货策略

① 基于基本面分析,持有期货(M1901或M1905)空单,做好止盈与止损;

② 基于基本面分析,构建豆粕1-5反套,做好止盈与止损。

一德期货期权队